06
2023.06
农产品继续弱势震荡 化工品谨慎回调
农产品(行情000061,诊股)
?白糖
原糖小幅震荡 国内挑战支撑
昨日原糖小幅震荡，因受巴西糖产量下滑的预期提振。主力合约最高触及14.77美分每磅，最低跌到14.54美分每磅，最终收盘价格上涨跌0.41%，报收在14.76美分每磅。巴西中南部甘蔗主产区的糖产量料在下一年度降至3年低位，因再植的缺乏削减甘蔗单产，且乙醇产量增加。Kingsman预估巴西中南部2018-19年度糖产量为3399万吨。中南部战巴西全国唐糖产量的逾90%。这一糖产量水平意味着同比下滑210万吨，并且将是2015-16年度生产的3122万吨以来最低水平。；相对地，国储抛储流拍的消息正逐步被市场消化，虽然白天糖价再度下跌，但在下午收盘时收复失地。参考其他品种的经验，我们认为此次抛储不影响市场中期走势，对于中短期投资者可以等待价格企稳后，逢低买入1801合约。而在期权投资上，对于现货商则可以在短期进行持有现货的基础上进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作，在未来1-2年，备兑期权组合的操作可以作为现货收益的增强器持续进行；同时对于价值投资者而言，亦可以买入6300至6400行权价的虚值看涨期权，等待糖价上涨使得虚值期权变成实值后，可以平仓前期低行权价的看涨期权并继续买入新一轮的虚值看涨期权（行权价6500或6600的看涨期权），并在糖价达到6600元/吨以上时逐步择机止盈。
?棉花及棉纱
美棉继续下跌，国内棉花承压回调
ICE棉花期货昨日继续下跌，因对飓风玛丽亚对棉花造成的潜在破坏的担忧减退，市场等待棉花收割，主力ICE12月期棉跌1.05美分/磅，报每磅68.2美分。据USDA最新数据，9月14日当周，2017/18年度美棉净签约6.31万吨，环比增加4.75万吨，同比增加1.46万吨；装运4.11万吨，环比增加1.57万吨，同比增加0.36万吨，签约数量占出口预估（9月USDA)比51%，高于五年均值9%；国内方面，郑棉与棉纱承压回调，最终棉花主力1801合约收盘报15415元/吨，跌215元/吨，棉纱主力1801合约收盘报23210元/吨，跌175元/吨。储备棉轮出方面，本周第4日轮出30024吨，实际成交29460吨，成交率98.12%，成交均价跌124元/吨至14800元/吨，9月22日计划轮出量在2.68万吨，其中新疆棉1.94万吨。现货价持稳略涨，CC Index 3128B报15974元/吨，较前一交易日上涨2元/吨。下游纱线现货亦持稳上涨，32支普梳纱线价格指数23400元/吨，40支精梳纱线价格指数26900元/吨。总之，美棉继续下跌，国内新花逐步上市，短期郑棉受此影响而维持震荡，中后期看涨不变，投资者则可以等美棉利空消化完毕逐步逢低买入。同时近期棉纱现货逐步坚挺，我们可以等待棉纱企稳后亦可逐步逢低买入。
?豆菜粕
美豆出口表现强劲
CBOT大豆昨日小涨收盘报970.6美分/蒲，不过总体仍在区间箱体震荡。周度出口销售报告利好，最近一周美豆出口销售量233.8万吨，远高于市场预估的120-150万吨。同时USDA公布私人出口商向中国销售13.2万吨大豆。目前市场在丰产的利空和需求强劲的利多之间博弈。美豆已经进入收割期，截至上周日收割率4%，优良率较一周前降1%至59%。丰产的利空已在预期内，而需求持续表现强劲将对价格产生支撑，相较之前，我们目前对市场相对看好。另外随着美国产量落地，后期关注点将逐渐转移至南美大豆播种和生长，炒作题材增加。国内方面变动不大，上周港口和油厂大豆库存均有所下降，不过仍处在历史同期高位。上周油厂开机率增至58.72%，豆粕日均成交量由一周前11.5万吨增至16.2万吨，油厂豆粕库存此前连续6周下降，不过上周略有回升，截至9月17日由82.49万吨升至83.77万吨。榨利丰厚加上国庆前备货，本周油厂预计继续保持高开机。本周现货上成交和提货量均明显增加，昨日豆粕成交量30.32万吨，成交均价2819（+28），提货量7.94万吨。预计豆粕单边仍继续跟随美豆，基差暂时在当前水平保持稳定。
?油脂
商品弱势 油脂调整
美豆昨日总体震荡小涨，受制于美豆出口需求较强，市场在短暂调整后美国需求强劲也将使得平衡表的期末库存和库消比增加幅度受限，价格可能还将保持弱势震荡直至季节性收割低点前。马盘昨日下跌，九月包括后期产量预计恢复较快，9日1-15日马棕出口环比增20%，对印度及次大陆出口量有下滑，此轮马来上涨幅度已经较高，后期一旦产量恢复，马盘将出现较大幅度调整。国内基本面变化不是太大，棕油库存36万吨，豆油137万吨，节日备货已经进入后期，成交逐渐减少，后期棕油到港逐渐增多压力慢慢凸现出来。商品期货昨日继续杀跌，空头氛围持续，油脂跟随走弱，操作上建议观望市场氛围，待风险释放完全后可考虑介入基本面较强的菜油多单。另外棕油在持续上涨后基差走低，相对豆菜油价值上也处于相对高位，后期产量大概率恢复较快，马盘也已在调整，套利上可考虑适时介入豆棕或菜棕价差。
?玉米及淀粉
期价小幅反弹
国内玉米现货价格整体稳中有跌，其中华北地区玉米深加工企业收购价继续下跌，其他地区持稳；淀粉现货价格整体稳定，部分厂家下调报价20-30元/吨。市场消息方面，天下粮仓重点跟踪的29家深加工企业+港口淀粉库存从上周的16.17万吨回升至17.69万吨；9月21日分贷分还计划交易2013年临储玉米48970吨，实际成交48953吨，成交均价1335元；中储粮包干销售计划交易2014年临储玉米903801吨，实际成交755459吨，成交均价1468元。玉米与淀粉期价早盘震荡，尾盘小幅增仓上行。展望后期，考虑到目前玉米远月期价对应的产区和销区价格高企，不利于新作玉米的实际需求与补库需求。因此，我们维持看空判断；对于淀粉而言，考虑到环保检查影响或趋弱，后期新作玉米上市前后有新增产能投放，我们预计远期供需趋于改善，结合玉米期价预期，再加上潜在可能的深加工补贴政策，我们同样认为远月淀粉期价亦存在高估。在这种情况下，我们建议投资者可以考虑继续持有前期1月玉米/淀粉空单或淀粉-玉米价差套利组合，以8月下旬高点作为止损。
?鸡蛋
现货价格继续下跌
芝华数据显示，全国鸡蛋价格继续下跌，其中主产区均价下跌0.04元/斤，主销区均价下跌0.13元/斤，贸易监控显示，贸易商收货容易，走货较慢，贸易状况整体较前一日小幅改善，贸易商库存偏低，较前一日继续小幅回升，贸易商看跌预期减弱，其中华东与西南地区看跌预期较为强烈。鸡蛋期价早盘继续下跌，午后逐步反弹，大幅收涨，以收盘价计， 1月合约上涨95元，5月合约上涨45元， 9月合约接近到期。分析市场可以看出，近期鸡蛋现货价格如期持续大幅回落，期价跌幅相对小于现货价格，期价贴水转为升水，表明市场预期发生改变，即从过去反映现货价格高点回落的预期转向后期春节前上涨的预期，从盘面表现来看，市场或预期4000左右为1月期价底部区域。在这种情况下，建议投资者观望为宜。
?生猪
跌跌不休
猪易网数据显示，昨日全国外三元生猪均价为14.38元/公斤，较前一日再掉0.06元/公斤。猪价继续下跌没商量，今早收来消息，屠企收购价再降0.1元/公斤。东北价格已破7，华北局地亦失守，主流价14元/公斤。华东地区猪价下跌地区有所减少，除山东外其他地区价格还在14.5元/公斤以上。华中地区河南领跌，下降幅度0.15元/公斤。两湖暂稳，主流价14.3元/公斤。华南地区普跌0.1元/公斤，两广主流价14.5元/公斤，海南14元/公斤。西南跌0.1元/公斤，川渝15.1元/公斤。传说的金九银十也就这么回事了，短期价格无有利支撑，出栏增多是事实，屠企顺势收猪，增量并不明显，预期猪价继续下跌。
能化
?动力煤
港口现货僵持，期价高位回调
受黑色整体氛围不佳及政策性保供应等消息打压，昨日动煤期货大幅回调，主力01合约夜盘收报635.6，1-5价差缩窄至56.4。现货市场方面，受即将召开的十九大会议的影响，陕西、山西部分露天矿停产、减产，虽然内蒙古放开对火工品限制，但产地供应仍较紧张，坑口煤价延续涨势。港口方面，港口煤价高位僵持，受成本偏高以及对于远期市场风险考虑等因素影响，贸易商上货积极性不高，下游对于当前偏高位的报价接受程度也不高，秦皇岛5500大卡动力煤末煤+0至702元/吨。
消息面上，近日发改委发布关于做好煤电油气运保障工作的通知称，各省区市和相关企业要加强煤炭产运需动态监测分析，及时发现和协调解决供应中出现的突出问题，努力保障十九大召开前后煤炭稳定供应。
北方港口库存震荡回升，其中秦港日均装船发运量57.5万吨，日均铁路调进量66万吨，港存+8至562万吨；曹妃甸港库存-3至317万吨，京唐港国投港区库存+4至108万吨。
昨日电厂日耗震荡回升，沿海六大电力集团合计耗煤73万吨，合计电煤库存983万吨，存煤可用天数13.5天。
昨日煤炭沿海运费涨势放缓，中国沿海煤炭运价指数报1172，较前一日上涨0.01%。
整体来看，9-10月重要会议、产地环保/安检或将继续限制供应释放，下游电厂日耗虽有下降，但仍在较高水平，现货支撑强烈。而对于期货盘面来说，01合约对应取暖旺季，但时间上有置换产能投放压力，高位压力显现，关注周边市场整体氛围、日耗回落幅度及先进产能释放情况。
?PTA
聚酯产销一般，PTA偏弱运行
昨日商品整体氛围不佳，PTA弱势下跌，主力01合约夜盘报收5268，1-5价差扩大至92。市场成交有所放量，主流供应商采购现货为主，部分聚酯工厂有所接盘，市场基差继续收缩。日内主流现货和01合约商谈成交基差在贴水20-35，仓单和01合约报盘在贴水30；白天5185-5275自提成交，5263-5281送到成交，5239仓单成交。
昨日PX报价震荡回落，亚洲隔夜CFR盘报847美元/吨（-3），加工费850附近。PX 10月报840美元/吨，11月852美元/吨。未来国内PX可能会去库存，但预计仍不会缺货。
PTA装置方面，江苏一套年产150万吨的PTA装置检修时间延长5天左右；华彬一停产中的PTA企业第一船PX近日抵港，但储罐事宜尚未完全落实，保守预计11月份开车；福建一停产中的PTA企业已签订重组协议，届时开车进程可能加快，初步计划四季度部分产能恢复开车。
下游方面，昨日江浙涤丝产销整体依旧一般，至下午3点半附近平均估算在6-7成；直纺涤短销售一般，下游刚需补货，大多产销在5-8成附近。
整体来看，9-10月份 PTA装置检修，加之聚酯低库存、高负荷，短期供需结构仍有支撑。不过对期货01合约来说，成本端PX四季度支撑乏力，自身新老装置11-12月恢复压力下盘面高加工费难以维持，PTA回调压力仍存，关注商品市场整体氛围、下游聚酯产销&库存变动以及国际油价情况。
?天胶
沪胶1801短期可能企稳
关于近期下跌（1）1801价差高效率回归，来自 8月数据低于多头预期，验证空头的需求偏弱（2）供应侧板块走弱。（3）橡胶产业内，盘面配置空头的居多，非标套，三者走向一致，导致11个交易日回归800点。2、短期，我认为14500-15000会停留，反弹看整个工业品和黑色。
?PE
节前备货需求仍有待释放、内外倒挂扩大&宏观和商品氛围转弱，短期仍有压力
9月21日国内中石化华北、华东、华中、中油华北、华东、华南、西南、西北大区LLD出厂价下调50-200元/吨，华北低端市场价格回落至9350元/吨（煤化工），目前L1801升水华北现货至170元/吨，石化厂出厂价大面积下调，贸易商较多倒挂市场价出货，下游接货意向一般，但对低价货源的需求有增，现货端压力仍存；另外9月20日CFR远东低端折合人民币价为9847元/吨，盘面对外盘倒挂至327元/吨，现货仍倒挂至497元/吨，外盘潜在支撑增强，将持续影响到10月份的进口量；相关品价差来看，HD-LLD和LD-LLD价差分别为750和650元/吨，相关品对盘面压力继续缓解，非标套利机会仍较少。整体从价差来看，外盘潜在支撑增强，相关品压力继续缓解，现货端压力随着价格回落而逐步缓解，虽然受美联储缩表和整体商品氛围转弱的影响，期货价格大跌继续抑制短期需求，但临近节日的备货需求很有释放可能。
从供需面来看，昨日石化库存继续回落至70万吨附近，且节前石化仍持续让利去库存，另外前期套保固化现货集中释放，再加上近期宏观和商品氛围转弱增加了短期压力，不过这些利空在前期价格回落中将逐步被消化，再加上近期下游存在节前备货需求，价格一旦企稳，需求大概率将会出现，另外内外倒挂有所扩大，非标品压力缓解，现货端压力逐步被市场消化后，后期仍存在因需求好转再次回升的概率（节前备货），因此建议节前等待轻仓试多的机会，前期空头谨慎持有，预计今日主力L1801价格运行区间9450-9650元/吨。
?PP
宏观和商品氛围转弱、装置重启压力&价差支撑、备货需求，PP谨慎偏空
9月21日，国内中石化华北、华南、中油华南大区拉丝PP出厂价下调200元/吨，华东低端市场价继续回落至8500元/吨，PP1801对华东现货升水缩窄至110元/吨，期货价格承压，贸易商加大解套出货，下游逢低刚需采购，低价货源有所消化，现货面压力有缓解；山东丙烯单体低端价格继续反弹至8100元/吨，粉料支撑价位为8800元/吨附近，粉料已无利润，替代支撑将逐步体现；另外9月20日CFR远东低端外盘人民币价格小幅回落至9233元/吨，PP1801对外盘倒挂至623元/吨，现货倒挂至733元/吨，出口窗口已打开，外盘支撑继续增强。从价差上看，基差维持相对低位，盘面固化货源回流现货后进而压制盘面，近期贸易商也是加大出货力度，短期压力有增，不过随着价格的回调，后市压力可以看到逐步缓解，且下游接货意愿有所回升，再加上盘面和现货都持续较大幅度倒挂外盘，以及盘面也临近粉料替代支撑，整体下行动能减弱，价差支撑也有增强。
从供需面来看，昨日PP装置检修率暂稳至14.55%，拉丝比例暂稳至28.23%，拉丝PP存量供应稳定，不过近期神华包头、石家庄炼厂和海伟石化有重启计划，另外新产能释放也将陆续兑现（宁煤三期、云天化(行情600096,诊股)和中天合创），再加上目前基差持续偏低，固化到01合约上的货源都逐步回流至现货，不过这部分压力随着价格的回落，已有一定消化，且近期塑编需求陆续低位回升，整体需求季节性好转仍未被证伪，再加上十一节前存在备货需求，目前PP仍将是现货端压力继续消化和需求季节性回升之间的博弈，因此短期盘面或谨慎偏空，关注需求回升、内外倒挂和粉料替代等对盘面的支撑，预计今日PP1801价格运行区间为8500-8650元/吨。
?甲醇
MEG补跌、烯烃利润低位&贴水现货、产区偏紧，甲醇偏空谨慎
现货：9月21日甲醇现货价格涨跌互现，其中太仓低端价格为2730元/吨，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为2670（-200）、2700（-200）、2720（-260）、2520（-500运费）和2750（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格为2870-3020元/吨，产销套利窗口完全关闭，01对太仓继续倒挂至32元/吨，考虑到产销套利窗口持续关闭，这无疑对港口现货和盘面都有间接支撑；
内外价差：9月20日CFR中国现货人民币价格再次回落至2895元/吨（含50港杂费），MA801倒挂外盘价格至197元/吨，华东现货倒挂外盘至165元/吨，外盘对国内现货和盘面支撑增强。
成本：昨日鄂尔多斯(行情600295,诊股)和山东济宁5500大卡坑口煤为391和640元/吨，对应到盘面的成本为2221和2344元/吨，另外是川渝气头甲醇成本对应到华东为1830元/吨，华北焦炉气对应到华东为2240元/吨，目前产区现货抛盘利润仍维持高位；
新兴需求：盘面加工费来看，PP+MEG再次回落至2437元/吨，仍处于相对高位，不过PP-3*MA日盘的盘面和现货加工费再次回落至570和310元/吨，昨日MEG盘面大跌，变相增加了PP所带来的压力；
综合来看，昨日期货价格继续大幅回落，主要是MEG和美联储缩表致整体商品氛围急转直下，且PP短期仍面临新产能、装置重启和盘面固化现货流出的压力，不过基本面压力有逐步缓解的迹象，且现货价格仍表现坚挺，盘面贴水现货扩大，再加上文莱装置按计划停车以及海事局文件确认后的利多支撑，本周华东港口库存也高位回落，短期谨慎偏空，不建议追空，预计日盘MA801价格运行区间为2680-2750元/吨。
?原油
市场聚焦欧佩克JMMC月度会议
l 市场要闻与重要数据
1. WTI 11月原油期货收跌0.14美元，跌幅0.28%，报50.55美元/桶。布伦特11月原油期货收涨0.14美元，涨幅0.25%，报56.43美元/桶。NYMEX 10月汽油期货收报1.6438美元/加仑。NYMEX 10月取暖油期货收报1.8153美元/加仑。
2. 据悉本次减产监督会议预计将于北京时间周五下午四点在维也纳举行，科威特主持，委内瑞拉、阿尔及利亚、俄罗斯等多国官员将参加会议。路透报道称，此次会议将讨论延长减产协议及对出口进行监控以评估减产执行率等议题。但欧佩克代表称，目前各国尚未就减产协议延长的时间达成共识，一切均有待讨论。
3. 俄罗斯能源部长：OPEC及非OPEC国家将在维也纳会议上讨论原油出口监管问题。据市场消息，OPEC技术委员会建议产油国部长对原油出口进行监督，作为减产协议的补充。
4. 高盛：预计OPEC会谈不会延长石油减产协议，但现在就下定论还言之过早。相信OPEC石油减产监督委员会本周并不会建议延长减产协议。当前基本面强劲，支持高盛重申布油年底看涨至58美元/桶的预期。
5. 油轮跟踪网站TankerTracker：预计截至10月7日欧佩克原油四周出口量将下降14万桶/日至2382万桶/日。
l 投资逻辑
近期市场聚焦OPEC月度的JMMC会议，市场较为关注的几个问题主要集中在：1.是否会延长减产协议；2.如何加强减产协议的执行与监督，是否会监控出口指标；3.尼日利亚和利比亚是否会加入减产队伍。总体来看，由于今年石油库存去化较为显著，OPEC在目前时间点可能还不会考虑延长减产协议，但不排除在明年一季度召开临时会议延长减产，我们估计今天JMMC会议上将重点讨论如何加强减产的监督与执行，不过目前监督出口量仍有诸多技术性难题尚待解决。尼日利亚和利比亚目前产量还未完全复产至正常水平，加入减产的概率可能不大。
?沥青
商品市场整体下行 沥青现货出货有所好转
观点概述：
昨日整体商品期货市场呈现下行走势，焦煤、硅铁跌幅超过5%，化工品也普遍下行，甲醇跌幅超过4%，橡胶、PVC跌幅超过3%，具体沥青期货在日盘期间保持震荡下行走势，主力合约1712昨日下午收盘价2438元/吨，较昨日结算价下跌34元/吨，跌幅1.38%，持仓681548手，成交965500手。此次下行更多是受到商品市场整体氛围的影响，沥青基本面并无进一步恶化的趋势。
现货市场继续保持稳定，华东市场主流成交价格2400-2500元/吨，山东市场主流成交2350-2450元/吨，华南市场主流成交价格2450-2550元/吨。目前来看，环保督察结束之后，下游道路施工在逐步恢复，山东地区在环保督察结束之后，炼厂出货已经有所好转，华东地区也在逐步恢复，但目前该地区降雨较多，仍并未放量，华北在十一假期之前贸易商备货较为积极，整体出货情况较好，华南地区由于今日天气情况较好，整体出货也较为顺畅。目前北方地区距离10月中下旬还有接近1个月左右的施工期，环保影响道路施工放缓，近期应有赶工情况，支撑沥青需求。叠加国庆假期临近，山东、河北、东北等地区出现集中囤货情况，炼厂库存压力逐渐缓解。成本端观察，目前沥青现货已处于相对地位，原油价格上调后，炼厂理论利润上周下降了110元，为154元/吨，现货继续下调的空间较为有限。但应当注意今年受到环保因素对需求端的影响以及冬季大气污染整治，未来需求或会不及预期。此外今年各地地炼沥青代加工量大幅提高，沥青产量和产能均大幅增加，到年底现货市场应保持供应相对充分的状态。
总体来看，相对于处于传统旺季需求的沥青来讲，进一步大幅下跌的空间有限，预计未来随着下游施工的回升，会有进一步上涨空间。
策略建议：
2500元价位，逢低做多，关注月度价差变化。
策略风险：
沥青产量过剩，供应过度释放，国际油价大幅波动。
量化期权
豆粕卖出宽跨可逐步止赢，白糖隐含波动率回升
?豆粕期权
豆粕期货主力1月合约，9月21日价格继续振荡，日盘价格收于2741元/吨，当日成交量为91万手，持仓量188万手，成交量、持仓量维持稳定。
豆粕期权今日成交量维持稳定，总成交量1.13万手（单边，下同），持仓量12.77万手。1月合约成交量占所有合约成交量的73%，持仓量占所有合约持仓量的70%。豆粕期权的单边持仓头寸限额由300放宽至2000，市场成交活跃度显著提升。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.52，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值则维持在0.63，情绪继续维持中性偏乐观，预计国庆前都将维持窄幅振荡的行情。
USDA月度供需报告公布后，隐含波动率持续下行。1月豆粕期权平值合约行权价移动至2750的位置，隐含波动率继续下行至16.94%，隐含波动率与60日历史波动率的差值扩大至-1.83%。9月USDA月度供需报告公布后，隐含波动率与历史波动率背离的局面或将结束，盘面价格预计将维持小幅波动，隐含波动率处于相当低位，建议卖出宽跨期权头寸（卖出M1801-C-2800和M1801-P-2600）可逐步止盈出场，防范周末带来的波动加剧风险，卖出宽跨期权今日损益为2元/份。
?白糖期权
白糖期货主力1月合约9月21日价格走低，日盘价格收于6135元/吨，今日1月合约成交量为47万手，持仓量为69万手，成交量、持仓量维持稳定。
白糖期权今日总成交量为0.67万手（单边，下同），总持仓量为6.47万手。白糖期权的单边持仓头寸限额同样由200放宽至2000，期权成交量、持仓量显著增加。目前1月合约成交量占比为74%，持仓占比为57%。今日白糖期权整体成交量PC_Ratio移动至0.66，持仓量PC_Ratio则维持在0.90，白糖期权成交活跃度再次走低，PC_Ratio对情绪的反应能力有限。
目前白糖60日历史波动率为11.87%，1月平值期权隐含波动率拐头上行至12.41%。目前1月平值期权隐含波动率与历史波动率的差值缩小为0.54%。波动率上行，卖出期权组合风险增长，建议谨慎持有卖出宽跨期权头寸（卖出SR801P6000和SR801C6400），收获期权时间价值，今日卖出宽跨组合（SR801P6000和SR801C6400）损益为4.5元/份。
?国债
“缩表”尘埃落定，现券收益率上行华
行情回顾：
国债期货全天震荡走低多数收跌，市场情绪不高。5年期主力合约TF1712收盘跌0.07%报97.450 元，成交量9179手，较上一交易日减少606手，持仓量64582手，减少164手。三张合约总成交9283手，减少553手，总持仓65486手，减少135手。10年期主力合约T1712收盘跌0.15 %报94.97 元，成交量35365手，增加7621手，持仓75017手，减少74手。三张合约总成交35586手，增加7704手，总持仓76789手，减少24手。
市场分析：
10月启动缩表，现券收益率上行：美联储9月FOMC声明显示，今年10月起启动渐进式被动缩表，同时维持基准利率1%~1.25%不变。预计2017年还将加息一次，导致市场短期对货币紧缩仍心有余悸。美国国债收益率大幅上行，境内银行间现券市场收益率受到传导性影响上涨幅度扩大。但央行一早已经定调流动性稳健中性，再者受到中国四季度经济预期下调影响，央行大概率不会跟随美联储加息脚步，海外传导性风险影响时间有限。
维稳基调如初，资金面逐日趋缓：央行周四进行400亿7天、200亿28天期逆回购操作，中标利率分别为2.45%、2.75%，均与上次持平。当日有600亿逆回购到期，完全对冲到期资金规模。央行公开市场连续两日对冲到期，维稳基调如初。银行间质押式回购利率多数下跌，资金面逐日趋缓。但在流动性压力缓和后市场仍无交易热情，表明市场资金在联储缩表启动后和季末MPA考核来临前仍然偏谨慎。
国开债需求旺盛，进出口行债需求疲软：国开行3年期固息增发债中标收益率4.1970%，投标倍数3.75，7年期固息增发债中标收益率4.3486%，投标倍数4.03。进出口行3年期固息增发债中标收益率4.2801%，投标倍数2.26，5年期固息增发债中标收益率4.3322%，投标倍数2.21，10年期固息增发债中标收益率4.3664%，投标倍数2.39。一级市场招标结果分化，国开行两期债中标收益率均低于中债估值，需求旺盛。而进出口行三期债中标收益率多高于中债估值，需求疲软。
操作建议：
美联储缩表靴子正式落地，美联储表现出“近鹰远鸽”的加息立场，虽然境内国债受到美债传导性冲击而收益率走高，但目前债市的主要矛盾仍在流动性，央行一早已经定调流动性稳健中性，再者受到中国四季度经济预期下调影响，央行大概率不会跟随美联储加息脚步，海外传导性风险影响时间有限。银行间质押式回购利率多数下跌，资金面逐日趋缓。但在流动性压力缓和后市场仍无交易热情，表明市场资金在联储缩表启动后和季末MPA考核来临前仍然偏谨慎。维持季末前期债窄幅震荡判断不变。
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